Un mercato rialzista nascosto per oro, argento e aziende aurifere e argentifere

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Ned Naylor-Leyland parla del mercato dell’oro, dell’argento e dei titoli minerari e del perché molti investitori potrebbero aver interesse ad aumentare la propria allocazione in quest’asset class

Nell’ultimo anno il prezzo dell’oro ha registrato un’impennata, mostrando le sue caratteristiche di elemento diversificatore per il portafoglio e di bene rifugio. Il prezzo dell’oro in dollari corretto per l’inflazione è uscito di recente da un mercato ribassista durato 43 anni.

Discuteremo alcune delle ragioni che hanno portato a questo risultato ma è importante notare innanzitutto che la maggior parte del rialzo dell’oro è stato il risultato degli hedge fund e dei trader speculativi sul mercato dei futures. Gli investitori in ETF (exchange traded fund) di tipo long-only non hanno partecipato al rally e ci aspettiamo che alla fine si uniscano a loro portando ulteriori flussi al mercato complessivo dell’oro, sia in termini di metallo fisico che di titoli di aziende aurifere e argentifere.

Una stretta nell’offerta di argento?

L’argento, come l’oro, è un metallo monetario scambiato sui mercati dei cambi. L’argento è ampiamente utilizzato anche nell’industria, tra cui le batterie e la tecnologia green, e la sua disponibilità è scarsa. È infatti possibile una contrazione dell’offerta nei prossimi anni.

Il prezzo dell’argento è aumentato ma, al momento in cui scriviamo, rimane ben al di sotto del suo massimo storico in dollari di 50 dollari l’oncia. Anche in questo mercato, notiamo una scarsa partecipazione degli investitori long-only.

Questo fenomeno è illustrato dal totale delle partecipazioni note degli ETF in questi metalli, che attualmente sono ben al di sotto dei livelli massimi raggiunti nel 2020 (oro) e nel 2021 (argento). Il grafico seguente mostra questo andamento per l’oro.

L’oro in dollari è in un mercato rialzista “in incognito”

Il prezzo dell’oro in dollari è cresciuto mentre il tonnellaggio dell’ETF in oro fisico (la linea blu) è del 25% inferiore al picco del 2020. Lo SPDR Gold Trust ha scambiato100 tonnellate l’anno scorso.

Fonte: Bloomberg al 22 aprile 2025. La performance passata non è indicativa di quella attuale o futura.

Un altro segmento del mercato dei metalli monetari in cui investiamo è quello delle aziende aurifere e argentifere. Quando i prezzi dei metalli aumentano, aumenta anche la redditività di chi li estrae. Attualmente, le aziende aurifere e argentifere generano margini elevati, pagano dividendi e dividendi speciali e sono in fase di consolidamento del mercato.

Aziende aurifere e argentifere sottovalutate

Tuttavia, come nel caso dell’oro e dell’argento, la valutazione dei titoli delle aziende aurifere e argentifere non riflette quello che riteniamo essere il loro potenziale di rialzo. Queste società stanno facendo molto bene a livello operativo eppure rimangono per lo più ignorate dagli investitori long-only.

Sia l’argento che le aziende aurifere e argentifere tendono a essere un investimento in “beta”, hanno un andamento più volatile rispetto all’oro e tendono a salire un po’ più tardi nel ciclo rispetto all’oro.

Dove sono gli investitori long-only? Riteniamo che sia solo questione di tempo prima che chi decide l’allocazione degli asset si riprenda dallo shock dell’estrema volatilità del mercato vissuta nel primo trimestre e all’inizio del secondo, lasci il bordocampo e si renda conto della validità dell’investimento in oro, argento e aziende aurifere e argentifere.

Questo è esattamente ciò che hanno fatto le banche centrali più importanti del mondo. L’oro costituisce una delle principali riserve delle banche centrali, che utilizzano il metallo giallo per proteggersi dall’inflazione e dai rischi di mercato. Secondo il World Gold Council[1], negli ultimi tre anni queste istituzioni hanno aumentato le lorodisponibilità.

La nostra strategia ha un posizionamento rialzista da oltre un anno. Riteniamo ragionevole cercare di ottenere ulteriori rendimenti con una maggiore ponderazione verso l’argento e le aziende aurifere e argentifere piuttosto che all’oro.

Cosa c’è dietro il mercato rialzista dell’oro? I motivi sono davvero interamente attribuibili ai dazi dell’amministrazione Trump? A nostro avviso, c’è molto di più. Stiamo assistendo alla fine della globalizzazione, alla fine del sistema del petroldollaro, ossia del mercato energetico globale basato sul dollaro, in vigore dal 1971. Sembra che stiamo assistendo alla fine di un lungo ciclo di egemonia statunitense e alla supremazia del dollaro e dei Treasury USA come principali asset privi di rischio all’interno del sistema finanziario globale.

[1] World Gold Council, 3 aprile 2025; https://www.gold.org/goldhub/gold-focus/2025/04/central-banks-keep-gold-focus-february

Confronto tra dollaro e oro

Il dollaro si trova ora in un mercato ribassista strutturale rispetto all’oro. Ciò riflette un cambio di opinione del mercato su quali siano gli asset veramente privi di rischio e quali asset saranno utilizzati per eliminare gli squilibri commerciali internazionali nei prossimi 10, 20 o 30 anni. Penso che il vincitore sarà l’oro – torneremo al passato – e non i dollari o i Treasury USA.

L’amministrazione Trump sembra voler ricostruire la capacità manifatturiera su suolo americano e rinunciare al tradizionale ruolo di vigilanza globale svolto dagli Stati Uniti. È sempre più diffusa la consapevolezza che il ritmo di crescita del debito pubblico statunitense non è sostenibile. Fornire una forza di “vigilanza” globale è costoso ma anche molto redditizio per le aziende statunitensi. Il ritorno al governo dell’amministrazione Trump ha implicazioni significative per i mercati finanziari.

Se chiedete la mia opinione se nei prossimi 2 o 3 anni il potere d’acquisto del dollaro scenderà, la mia risposta è: sì, assolutamente. Spesso diciamo che non esiste un “prezzo dell’oro” perché l’oro è l’oro, cioè uno strumento contabile che mostra cosa sta accadendo alla valuta locale. Il prezzo dell’oro in dollari ha raggiunto un massimo storico, corretto per l’inflazione, e questo, a nostro modo di vedere, cambia tutto.

L’oro è denaro reale, non può essere stampato dai governi e dalle banche centrali, mentre l’argento e le aziende aurifere e argentifere sono i cugini “a beta più elevato” dell’oro. Riteniamo che l’oro, l’argento e i titoli azionari delle aziende aurifere e argentifere possano svolgere un ruolo importante in un portafoglio d’investimento ben diversificato, soprattutto nel mercato attuale e in un contesto macroeconomico che sta subendo cambiamenti ampi e profondi.

Rischi specifici della strategia

Rischio valutario (FX) – La Strategia può essere esposta a valute diverse e le oscillazioni dei tassi di cambio possono causare la diminuzione o l’aumento del valore degli investimenti.

Rischio di copertura della Share Class– Il processo di copertura della Share Class può causare la diminuzione del valore degli investimenti a causa dei movimenti di mercato, di considerazioni di ribilanciamento e, in circostanze estreme, dell’inadempienza della controparte che fornisce il contratto di copertura.

Rischio di prezzo – Le oscillazioni dei prezzi degli asset finanziari possono comportare una diminuzione o un aumento del valore degli asset, con un rischio tipicamente amplificato in condizioni di mercato più volatili.

Prezzi delle materie prime – gli investimenti della Strategia sono concentrati in aziende operanti nel settore delle risorse naturali e possono essere soggetti a un maggior grado di rischio e volatilità rispetto a una strategia più diversificata. L’argento tende a sovraperformare l’oro in un contesto di aumento del prezzo dell’oro e tende a sottoperformare l’oro quando il sentiment di mercato si muove contro il settore.

Rischio di concentrazione del mercato (area geografica/Paese) – L’investimento in un particolare Paese o area geografica può provocare un aumento o una diminuzione maggiore del valore dell’investimento rispetto agli investimenti che si distribuiscono a livello più globale.

Rischio di concentrazione del mercato (settore) – L’investimento in un particolare settore può provocare un aumento o una diminuzione maggiore del valore di questo investimento rispetto agli investimenti il cui focus è distribuito in modo più uniforme tra i settori.

Rischio di derivati – la Strategia può utilizzare derivati per generare rendimenti e/o ridurre i costi e il rischio complessivo della Strategia. L’utilizzo di derivati può comportare un livello di rischio più elevato. Un piccolo movimento nel prezzo di un investimento sottostante può tradursi in un movimento sproporzionatamente grande nel prezzo dell’investimento derivato.

Rischio di liquidità – Alcuni investimenti possono essere difficili da valutare o da vendere al momento e al prezzo desiderati. In circostanze estreme, ciò può influire sulla capacità della Strategia di soddisfare le richieste di rimborso su richiesta.

Rischio di liquidità (generale) – In condizioni di mercato difficili, potrebbe non esserci un numero sufficiente di investitori per acquistare e vendere determinati investimenti. Ciò può avere un impatto sul valore della Strategia.

Rischio di inadempienza della controparte – Il rischio di perdite dovute all’inadempienza di una controparte su un contratto derivato o di un depositario che custodisce gli asset della Strategia.

Aziende di minori dimensioni – La Strategia investe in aziende di minori dimensioni, che possono essere meno liquide rispetto agli investimenti in società di maggiori dimensioni e possono disporre di minori risorse rispetto alle imprese di maggiori dimensioni per far fronte a eventi avversi imprevisti. In condizioni di mercato meno favorevoli, queste società possono quindi sottoperformare le aziende più grandi e la Strategia può sottoperformare le strategie che investono prevalentemente in società più grandi.

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Il valore delle menti attive: il pensiero indipendente

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